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底部形态

判断历史性底部区域的依据

  目前的股市可谓熊霸天下,A股估值出现泡沫时下跌,估值紧缩仍然在下跌;国际大宗商品牛市时A股下跌,大宗商品熊市时仍然在下跌;美股跌时A股下跌,现在美股跌幅收敛,A股仍然在下跌;通胀数据高企时A股下跌,现在通胀回落了,A股还在下跌……由此可见,无论是利空还是利多,今年A股市场总是与“跌”字有缘。

  但空头猖獗之时勿忘一句谚语:螳螂捕蝉,黄雀在后。当基金们自轻自贱之际,国际大投行美林却给予A股增持评级,巴菲特已屯兵关前,准备抄底中国股市,可口可乐更是一马当先,以产业资本眼光开始鲸吞。而仅仅在一年前,诸多国际投行却是给予A股减持评级,巴菲特更是将其所持中石油H股全数减持。去年11月海外出现了第一只涵盖A股和H股一揽子大盘股的做空中国股市基金,而A股和港股恰是在去年11月回抽确认6124点和32000点顶部的。可见去年9月看多A股易成别人盘中的鱼肉,而今年9月看空A股就像井底之蛙,最后难免重蹈2005年之前贱卖的覆辙。

  CPI看粮价,PPI看油价。目前国际粮价和油价都已步入熊市,输入型通胀压力缓解已是不争的事实。据预测,8月份CPI数据可能降至5%左右,而PPI数据由于7、8月间成品油和电价上调的因素,回落的拐点很可能出现在9月,这与成品油和煤价调整滞后于国际大宗商品价格回调有关。短期国际油价回落与美国总统大选因素和供需平衡有关,与2004年美国总统大选期间政府平抑油价措施雷同,这次美国政府仍然是动用储备油。从供需因素分析,奥运会之后中国的成品油需求趋势也在下降,全球整体石油需求已供大于求,国际油价跌破100美元只是时间问题。由于税负方式的不同,境内成品油价格对应的国际油价平衡点为105美元左右,在价格接轨且国际油价仍在下跌的趋势中,理顺成品油需求的关键已不是价格而是税。煤价只是油价的影子,现在“煤制油”试点也收紧了,煤价回落之后,电价上调的压力也就减轻了。所以,CPI和PPI数据的喇叭口消失将出现在10月,而通胀数据是投资者判断货币政策趋势的基础。

  投资者应该记得,1996年年初,当CPI数据回落至10%下方之后,市场就对货币政策的调整给予强烈的政策预期,从1996年春节前后的512点起始,股市在消息面真空的状况下慢慢走强,直至当年5月央行降息,后知后觉的投资者方才恍然大悟,由此产生了1996年的大牛市。现在投资者应吸取1996年的教训,货币政策最主要的判断依据是通胀数据,当通胀率持续回落之后,未来对于降低存款准备金率的预期会越来越强烈,而且也会越来越明朗,股市有望从中受益,走出类似1996年的行情,而今年9、10月间的股市恰似1996年春节前后的股市。

  对于大盘将跌破2000点的观点,投资者应保持警惕,反思为何去年国际大鳄唱空声不绝于耳,今年却在摩拳擦掌要叩关买股?关键是A股估值已具备吸引力。A股整体估值已与美国标准普尔500指数和日经225指数持平,这意味着A股事实上已比成熟股市便宜,只是比H股估值仍略高10%左右。至于有人仍在拿平均股价说事,投资者可以思索这样一个问题,A股平均股价折合美元仅1美元多一点,货币供应量增加了那么多,虽然某些公司可能退市甚至破产,但整体A股均价再度回至998点时水准有悖于货币供应量增加的基本原理。

  股市趋势有时也与自然规律吻合,即便背上氧气瓶,多明戈也未必能在6000米高峰高唱咏叹调。去年6000点上方是多头的强弩之末。深海潜水4000米能不换气的人,印象中除了大西洋底来的麦克·哈里斯,还真没其他人。因此即便出现跌破2000点的极端状况,也并不意味空头测得准,就好比股指能攀上6000点也不表明多头有眼光,极端状况的出现恰是多头和空头预测全线崩溃的开始。

  所谓的经济拐点和大小非的难题好似新奥尔良的飓风,面对2004年和今年的“古斯塔夫”飓风,全城都撤空了,飓风却擦肩而过,2005年有10万人留守,却惨遭湖堤崩塌的惨剧。投资者可以思索一下,2002年至2004年之间,高增长低通胀,股市却表现欠佳,1996年和1999年经济并不是最佳时期,股市却牛气冲天,由此可见股市长期是经济的晴雨表,短期却未必,这就像今年上市公司半年报业绩创出近年来新高、股指却创出新低是一样的道理。大小非的问题更复杂,值得投资者思索的是,B股和H股没有大小非,为何也跌得这么惨?而同样是全流通的美股和港股,跌幅却远比A股小,一是估值的原因,二是全流通的制度环境,现在估值已接轨了,所欠缺的是制度环境的完善,可转换债券的推出是启动制度建设的信号。

  在操作策略上,熊市末期面对空头们的疯狂,并没有多大的可操作性,因为割肉已晚,抄底也已弹尽粮绝,投资者可以多阅读些曾经经历过大熊市的投资大师的回忆录,无论是彼得·林奇还是巴菲特的导师格雷厄姆和费雪,他们都曾饱经熊市的坎坷。境内投资者中其实更不乏绝处逢生、“二次创业”的成功案例。